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　　紫金天风期货

　　观点小结

　　2026年尿素上半年，尿素价格总体呈现区间震荡走势，虽然地缘政治驱动国际能源价格过山车，但尿素由于自身出口政策，波动并不如其他化工品剧烈。供给方面，煤头尿素利润尚可，气头尿素虽利润较差，但出口额度相对倾斜，短期内生产并未受明显影响，尿素开工率维持在85-90%的历史绝对高位，产能陆续投放中，1-5月产量同比+9.3%。需求方面，尿素的农业需求维持刚性增长；工业方面的脲醛树脂和三聚氰胺国内需求则受中东局势驱动出口影响，出现明显增长；出口方面，5月虽有新的出口额度批复，但由于出口价格的限制，实际出口数量增幅不及预期。

　　展望2026年：

供给方面，2026年将按计划净新增产能近362万吨，产能的增幅到达3.8%以上；开工率或继续维持高位，产量增幅或达到6.1%，若现货价格继续下行，则有可能导致开工率负反馈，年内产量增幅或降低至2.9%。

农业需求稳步提升，国家发布政策要求退（经济）林还耕，禁止撂荒，增加边疆地区开荒面积，环保需求提升较快，2026年预计农业及其他需求增幅为5%；复合肥需求则有可能受上半年出口增长影响增加9.6%。

国内工业需求或依旧偏弱，在国际家具市场价格预期上涨的情况，板材和家具的出口需求或继续走强，预计三聚氰胺和脲醛树脂全年需求或增长7.1%、7.2%。

尿素出口放松，但出口数量和出口额度仍然受限，出口数量或下降38%。

综合来看，国内国外尿素价格仍有差距，当前出口配额政策持续，限制了国内外尿素价格接轨，但其他肥料及家具板材出口的需求大幅增长变相带动尿素替代需求。国内供需形势宽松，出口政策的博弈仍然是行情关注的焦点。

风险提示：出口政策变化；国际能源供需形势。

　　2026年上半年行情回顾

2026年尿素上半年，尿素价格总体呈现区间震荡走势，虽然地缘政治驱动国际能源价格过山车，但尿素由于自身出口政策，波动并不如其他化工品剧烈：

1．国内产能持续投放，2026年上半年新增294万吨，排除近期淘汰产能后，其中净新增产能为100万吨，2026年预计将有约362万吨净新增投放，2027-2028年预计还将会有600万吨新增产能投放。

2．农需旺季需求尚可，复合肥开工率总体增幅超预期，3-4月地缘局势推升国际肥料价格，复合肥及其他氮肥出口数量预期大幅增长，尿素价格相对其他含氮肥料性价比凸显，变相增加尿素需求。

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3．尿素出口政策延续2025年的配额制度，但出口限价限制了出口数量的释放。

4．三聚氰胺价格在中东冲突后大幅上涨，出口需求预期推动开工率大幅提升，目前国际能源局势缓和后，国际三聚氰胺的需求或恢复到战前水平；板材和家具的出口需求增幅较快，但国际家具价格的下滑或制约出口需求进一步增长。

　　产能持续投放，开工率持续高位

　　尿素进入产能扩张周期

目前，我国尿素仍处于2020年后新增产能投放增长阶段，这其中以新型煤气化工艺为主，逐步置换落后产能，新装置的生产成本更低，叠加正在走弱的煤炭价格，成本端的支撑将逐步下移。

2026年上半年已经投产的产能已达294万吨，排除近期淘汰产能后，其中净新增产能为100万吨，预计2026年新投产的产能将达到699万吨，排除近期淘汰产能后，其中净新增产能297万吨/年。

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　　新增产能继续投放，部分落后产能退出

　　拟淘汰产能

2023年6月，国家发改委等五部门发布的《工业重点领域能效标杆水平和基准水平（2023年版）》是当前淘汰工作的直接依据。该文件将尿素行业新增为重点领域，并明确规定：对于能效低于基准水平的存量尿素生产装置，原则上应在2026年底前完成技术改造或淘汰退出。这为淘汰工作设定了明确的最终时限。

上半年，被置换的固定床工艺装置产能达到194万吨，固定床工艺占比下降至约15%。

根据新增产能投产计划，未来3年，尿素新增产能或达到1400万吨，退出的产能约为300-500万吨，因此净新增产能或将达到900-1100万吨。

　　气头尿素成本压力较大

2026年尿素现货价格仍明显高于固定床装置的现金流成本；而天然气制尿素装置临近成本线，3月美伊战争大幅度减少国际天然气稳定供应，英国天然气期货价格较上月飙升80%以上，中国天然气对外依存度仍有40%，虽然天然气的价格已经下滑，但目前仍较站前高出约30%。

　　尿素企业开工率维持高位，检修影响产量

2026年一季度，尿素整体尚可的利润下，开工率长期维持在近90%的绝对高位，二季度由于能源成本的压力，工厂检修增长，开工率下滑至约85%，目前气头成本约1850元/吨，出口额度向气头企业倾斜的情况下，短期不会降低开工率。

　　2026年尿素产量或将继续增长

尿素产能仍处于扩张时期，虽然产能投放的速度较预期有所推迟，但当前在利润尚可的情况下，产能仍在稳步投放，且部分固定床装置存在技改升级的需求，生产成本将进一步降低，因此总体产能投放较难因利润较少而降。

　　2026年尿素产量增幅或达到6.1%

由于尿素开工率基本已到检修极限，2026年开工率很难继续提升，因此产量增幅或将小于产能增幅。

根据尿素产能的投产计划、尿素企业停车计划和历年检修情况，2026年尿素产量或将同比增长约6.1%。

　　若尿素价格下降导致产量减少的情况

2026年上半年全球能源价格受地缘局势影响而呈现过山车走势，原油价格虽然已回落至战前水平，但国际尿素的主要生产原料天然气年价格中枢已明确上移，气头尿素装置或将承受成本上升的压力。

　　氮肥整体供应大幅增长，

　　尿素估值相对偏低

　　近年我国主要氮肥产量

合成氨是氮肥生产的中间原料，尿素、硫酸铵和氯化铵则是最常使用的氮肥，虽然硫酸铵和氯化铵因为容易造成土壤酸化和板结，因而适用面较尿素偏窄，但由于他们都是氮肥，因此价差过大时仍有一定的相互替代性。

近年来，含氮肥料产量增速较快，2025年合成氨产量预计比2022年增长34.5%，含氮肥料供应增长迅速。

　　合成氨产量大幅增长

近年来，我国合成氨产能经历了从2016-2020年的去产能阶段到2020年至今的优质产能提升阶段。2016年，氮肥全行业面临产能过剩局面，亏损222.8亿元。工业和信息化部印发的《石化和化学工业发展规划（2016—2020年）》明确原则上不再新建以无烟块煤和天然气为原料的合成氨装置，并提出陆续加快落后产能的淘汰进程。合成氨产能从2016年的逾8000万吨降低至2019年的6619万吨。2019年开始，伴随着新型煤气化产能的逐步投放，产能开始恢复增长。2025年合成氨产量较2022年增长34.68%。

　　其他氮肥价格大幅上涨

美伊战争爆发后，合成氨价格涨幅达到25%，硫酸铵价格涨幅近50%，氯化铵价格涨幅近55%，其他肥料出口相对顺利，价格涨幅因此远超尿素。战争暂停后，其他肥料价格快速回落，但仍高于战前水平。

硫酸铵并不在出口法检目录中，当出口利润大幅增长后，出口量大概率将大量增加。虽然硫酸铵需求大增无法直接传导至国内尿素需求，但极大提升了尿素的使用性价比，对挺价预期提振强烈。

　　其他氮肥价格大幅上涨

在纯碱供应维持高位的背景下，其副产品氯化铵的供应也同步处于高位，但与氯化铵春耕需求旺盛不同的是纯碱内需疲软，因此较难支持氯化铵产量同比大幅增长。

氯化铵出口量在出口利润的刺激下具备较大的增长可能，而产量增长预期有限的情况下，一定程度上或带来尿素的潜在需求增量。

　　硫酸铵替代尿素出口现象或将再度加强

当前硫酸铵港口库存已经达到2025年初的历史高位，出口量继续增长的可能性非常大，若出口量全年增幅达到300万吨，则相当于变相带动尿素替代需求150万吨。

　　氮肥出口增量大于产量增量

从氮元素总体来看，虽然氮肥总体产量保持近10%的增长，但出口量的增幅已经达到30-50%，且在今年地缘局势紧张，能源价格逐渐走高的大背景，出口量的增幅或更大。氮肥整体供需形势或趋向紧张。

　　整体氮肥供给增长明显

从整体氮肥折纯产量的供应量年度情况对比可以看出，2021年是唯一减少的年份，对应于近年来的尿素高价格也同样出现在2021年的下半年和2022年上半年。近两年，氮肥需求较难匹配高供给增量，国内氮肥供需形势或向宽松进行转变，但国际上天然气价格对其生产端的影响较明显，潜在出口利润较高的情形下，国内尿素的价格仍不免受到出口政策预期变化的干扰。

　　国际粮价上涨预期推升农业需求

　　粮食播种面积与产量持续上升

2020年-2024年，粮食播种面积恢复增长，粮食产量亦屡创新高。中央要求，要抓好粮食和重要农产品生产，稳定粮食播种面积；探索建立粮食产销区省际横向利益补偿机制；各地强化耕地用途管制，通过退林还田、间套复种、农田连片整治等方式，挖掘面积潜力。《新一轮千亿斤粮食产能提升行动方案（2024-2030年）》中指出目标到2030年，实现全国粮食产能新增千亿斤以上，通过品种改良与种植技术集成（如密植技术、水肥一体化）实现突破。其中玉米、大豆作为主攻品种，单产水平需显著提升。

　　玉米种植增加带来尿素需求增长

谷物（玉米、小麦和稻谷）是我国主要的粮食作物，近年来玉米播种面积明显提升，稻谷播种面积则略有减少，小麦播种面积则相对平稳。从单产来看，玉米的提升也是最为明显的，2025年玉米单产较2017年提升10.06%。根据农产品收益资料汇编，单位土地面积种植玉米所需尿素要比稻谷多10%左右，以1000千公顷的土地由稻谷转种玉米计算，将带来1.63万吨的尿素施用增量。

　　农业从“规模扩张”到“内涵发展”的系统性跃迁

2026年作为“十五五”规划的开局之年，我国农业政策在延续“三农”工作重中之重地位的基础上，呈现出系统性、精准化和科技驱动的深刻转型。根据2025年底的中央农村工作会议精神和2026年发布的中央一号文件《中共中央国务院关于锚定农业农村现代化扎实推进乡村全面振兴的意见》。

中央一号文件及国家发改委的保供稳价通知，核心是服务于“新一轮千亿斤粮食产能提升行动”与“藏粮于地”战略。具体措施如高标准农田建设、盐碱地治理、耕地‘非粮化’管控，都将直接或间接地带来尿素用量的边际增长。例如，盐碱地治理将边际土地转化为有效耕地，为尿素带来明确的增量需求。因此，尽管长期看单位面积用肥效率会提升，但耕地面积的保障和单产提升的目标，确保了农业尿素需求的稳中有增。

　　2026年农业及其他需求或将继续增长5%

近年国际局势冲突不断，世界粮食市场供需失衡，因此我国更加重视农业生产，2020年以来，耕地面积已经恢复连年增长，且通过退林还耕、禁止撂荒、确保粮食耕作等提升了有效种植面积，高标准农田的建设，边疆种植面积的增长也带来了单位土地的尿素需求。总体来看，2026年农业及其他需求预计将继续稳步提升5%。

　　2026年复合肥需求或增长9.6%

考虑到当前国际肥料市场价格仍然偏高，硫酸铵、复合肥出口数量较大，价格上涨较尿素更多，复合肥出口量或增长较多，叠加国内农业需求近年稳步增长，预计2026年复合肥对尿素的需求或将增长6.9%。

　　工业需求一般

　　房地产难复苏，但出口需求预期提升明显

春节过后，三聚氰胺价格快速反弹，较节前涨幅已经达到45%，利润改善后，产量也大幅增长约30%。

三聚氰胺和脲醛树脂的需求与房地产业高度相关，当前房屋新开工面积仍不理想，全国建材家居景气指数仍未明显好转，国内需求依旧偏弱；国际尿素价格涨幅较大，三聚氰胺出口利润大幅增长，带动出口需求快速提升，市场交易活跃度增加，厂家库存下降较快，2025年价格长期处于低位，部分厂家触及成本线，开工率处于低位，具备大幅提升的基础。